Мы полагаем, что ЦБ, как и на предыдущих заседаниях, может рассмотреть варианты сохранения ставки 15% и снижения на 100 б.п., до 14%, сообщается на сайте банка.
По итогам прошлого заседания Банк России давал мягкий сигнал: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».
Ситуация с инфляцией в первом квартале развивается по нижней границе базового прогноза ЦБ, тогда как экономическая ситуация в первом квартале складывается существенно ниже прогноза ЦБ.
Банк России прогнозировал, что годовая инфляция по итогам первого квартала составит 5,8-6,8%. Росстат сообщил, что инфляция по итогам марта составила 5,9%, т.е. по нижней границе прогноза ЦБ.
Банк России прогнозировал, что рост ВВП в первом квартале составит 1,1-2,1%. При этом Минэкономики оценило падение ВВП в феврале на 1,5% после сокращения на 2,1% в январе, за январь-февраль ВВП снизился на 1,8%. Индексы деловой активности PMI за март указали на сокращение деловой активности как в промышленности, так и в секторе услуг.
Поэтому мы ожидаем, что ЦБ продолжит аккуратно снижать ключевую ставку уже стандартным шагом 50 б.п.
В пользу большей осторожности ЦБ выступают нахождение устойчивой инфляции выше целевых 4%, по-прежнему повышенные инфляционные ожидания, неопределенность в отношении предстоящих изменений в бюджете, конфликт на Ближнем Востоке (возросшие издержки на энергию и логистику для мировой экономики).
Конфликт на Ближнем Востоке остаётся важным проинфляционным риском. Мы считаем, что этот фактор, как и на прошлом мартовском заседании, будет удерживать ЦБ от более широкого шага снижения ставки (100 б.п.).
Прогноз на следующие заседания
Мы ожидаем, что Банк России сохранит мягкий сигнал, как и на мартовском заседании: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».
Мы ожидаем, что на следующем заседании 19 июня Банк России снова снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 14%.
К концу года мы прогнозируем снижение ключевой ставки до 12,5%. К концу второго квартала мы прогнозируем ключевую ставку 14%, к концу третьего квартала – 13%, к концу четвертого квартала – 12,5%.
Среднюю ключевую ставку в этом году мы ожидаем на уровне 14,1% после 19,2% в прошлом году.
Влияние на экономику
Значительная часть корпоративных кредитов выдана по плавающей ставке. Поэтому вероятное снижение ключевой ставки на 50 б.п. приведёт к тому, что бизнес будет меньше тратить на обслуживание долга.
В целом монетарная политика останется жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.
Мы ожидаем, что экономика в этом году вырастет на 0,5% после роста на 1% в прошлом году. Также мы считаем, что в экономике сохранится полная занятость, т.е. говорить о рецессии не приходится.
Экономический рост, как и в прошлом году, останется сильно неравномерным.
Влияние на депозитные ставки
Мы ожидаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ в ближайшие недели снизятся ещё около 50 б.п.
По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам первой декады апреля снизилась до 13,43% (минимум с октября 2023 года). Мы считаем, что открывать депозит сейчас по-прежнему выгодно, т.к. можно зафиксировать реальную (за вычетом инфляции) доходность.
Спустя две недели после заседания мы ожидаем увидеть среднюю максимальную ставку по депозитам ниже 13%.
Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться вслед за ключевой ставкой и к концу года могут опуститься до 11-12%.
В целом мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на как можно более длительный срок.
Влияние на кредитные ставки
Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ продолжат медленно снижаться (в пределах 50 б.п.). При этом, они могут корректироваться медленнее, чем доходности по вкладам.
Сейчас действуют достаточно существенные макропруденциальные меры, которые ограничивают возможности банков по выдаче потребительских займов, особенно населению с высокой долговой нагрузкой.
В этом году мы ожидаем медленного снижения ставок по кредитам вслед за снижением ключевой ставки и ставок по депозитам.
В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.
Влияние на курс рубля
Мы полагаем, что в моменте снижение ставки ЦБ не окажет значимого влияния на курс рубля, т.к. уже во многом заложено в рыночных ожиданиях.
По-прежнему жёсткая монетарная политика продолжит оказывать поддержку рублю, хотя эта поддержка постепенно сокращается вместе с каждым снижением ключевой ставки.
Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
Делает дорогой спекулятивную игру против рубля.
Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.
Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 73-78 за доллар, 10,7-11,4 за юань, 86-92 за евро.
Поддержку рублю оказывают продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 4,6 млрд руб. в день, по-прежнему высокая ключевая ставка, ожидания увеличения экспортной валютной выручки из-за взлёта нефтяных цен вследствие войны на Ближнем Востоке.
Мы оцениваем лаг между текущими ценами на нефть и влиянием на курс рубля (поступлением валютной выручки на внутренний рынок) примерно в полтора месяца.
В марте цена на российскую экспортную нефть выросла до $77 за баррель после $45 в феврале и $41 в январе, в апреле цена и вовсе держится выше $105 за баррель. Мы ожидаем, что в ближайшие недели повышенная валютная выручка будет поступать на валютный рынок.
Влияние на инвесторов
Снижение ключевой ставки является позитивным фактором для рынка облигаций.
В моменте мы не ожидаем значимого влияния решения ЦБ на рынок облигаций, т.к. снижение ключевой ставки на 50 б.п. уже заложено в ценах облигаций.
Полагаем, что цены на облигации в ближайшие месяцы продолжат умеренный рост вслед за замедлением инфляции и постепенным снижением ключевой ставки.
С точки зрения инвестора, мы считаем, что стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям ситуации в геополитике и внутренней монетарной политике.
Мы считаем разумным держать в портфеле набор из надёжных корпоративных облигаций с постоянным и переменным купонами (фиксы и флоатеры), а также длинных ОФЗ. Кредитные риски увеличиваются, поэтому инвесторам следует выбирать более надёжных эмитентов.